只看CPI数据会低估通胀压力 分析通胀形势以及判断货币政策，需要有更全面的考量
21世纪经济报道 评论员 欧阳觅剑
4月11日国家统计局发布的数据显示，3月份，CPI同比上涨2.1%，较上月涨幅回落0.8个百分点；PPI同比上涨3.1%，自去年10月以来逐月下降。这都显示我国物价形势总体稳定。
从近几年的情况看，3月CPI对全年CPI具有指示性的意义。春节总是在1月或2月，这使得这两个月的CPI涨幅波动非常大，春节所在月的CPI涨幅很高，而另一个月的涨幅会低很多。3月CPI基本消除了春节因素的影响，人们可以从中观察全年CPI的基本走势。2014年、2016年的3月CPI涨幅都超过了2%，当年CPI涨幅均为2%；2015年、2017年的3月CPI涨幅都低于1.5%，当年CPI涨幅分别为1.4%和1.6%。今年3月CPI涨幅又超过2%，预示全年涨幅有较大可能超过2%。
近年CPI全年涨幅呈现“高-低-高-低”的走势，基数因素是主要原因，上年CPI涨幅高、基数大，下年涨幅就会低；而上年涨幅低、基数小，下年涨幅就会高。2017年基数较低，因而今年CPI涨幅可能会比较高。基数因素能有如此大的影响，也反映近年CPI走势“波澜不惊”，整体比较稳定，没有特别的因素影响其走势。这种整体稳定也体现在涨幅中，所谓“高”也就是2%，距离政府工作报告中3%的预期目标还有较大距离。也因如此，现在人们对CPI波动的关注度有所下降。
人们关注CPI的主要原因是观察通胀形势及货币政策：通胀压力是小还是大，货币政策会放松还是收紧。其中一个判断依据是“负利率”。当前的一年期存款基准利率是1.5%，根据一般的理解，如果CPI涨幅大于2%，就是出现了“负利率”，有收紧货币、加息的必要。从这个意义来说，2%是可以算作“高”。当然，由于CPI涨幅的预期目标是3%，2%的涨幅并不足以改变货币政策的操作。
需要注意的是，只看CPI数据，可能会低估通胀压力。虽然CPI多年保持基本稳定，但其背后的通胀压力可能并不低。因此，应该从多个领域、多项指标来考察当前的通胀形势，及时、准确地调整货币政策，使之保持稳健中性。
近些年CPI“波澜不惊”的一个重要原因是猪肉价格稳中有降。以往CPI走势受“猪周期”的影响极大，猪肉价格在某些时期出现百分之几十的涨幅，CPI出现超过3%甚至5%的情况时，基本上都有猪肉价格大涨。但近年“猪周期”基本消失了，即使猪肉产量、生猪存栏低增长甚至负增长，猪肉价格都难以大涨。这是由于我国猪肉的平均消费量已达峰值，即使通胀，猪肉需求也不会有显著增长。就是说，就算是人们手头的钱多了，也不会花更多的钱去购买猪肉。其他食品也是类似的情况。2017年我国的恩格尔系数降到了29.3%，达到了富裕国家的水平，食品支出占比下降，其数额的增长也会是有限的。通胀的影响不会再以猪肉和食品价格作为主要渠道表现出来。
在整体水平达到小康、相当一部分成为中产之后，就会发生消费升级，以及支出结构转型，当通胀使人们手头的钱增多时，他们就会增加新型消费（主要是各种类型的服务）以及投资方面的支出。他们外出就餐的次数增加了，对子女教育的投入更大了，外出旅游更频繁了，他们还要买房。另外，由于老龄化，社会对医疗服务的需求也上升了。现在通胀的影响主要是通过这些渠道表现出来。人们可以在生活中感受到各种服务价格的上涨，但这没有完全体现在CPI中，或者由于权重的关系，它们价格上涨的一部分影响被食品价格抵消了。
我们可以通过分类别价格数据发现通胀压力存在于这些渠道中。2017年，消费品价格涨幅仅有0.7%，而服务价格的涨幅达3.0%；今年一季度，服务价格的涨幅是2.9%，消费品价格涨幅则为1.7%。如果看CPI的整体涨幅，通胀压力一直都比较小；如果看服务价格的涨幅，则可能发现通胀压力的存在；如果看房价，又可能得出另外的结论。总之，通胀的表现形式更加复杂了。因此，分析通胀形势以及判断货币政策，需要有更全面的考量。
